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小鵬汽車“雙重上市”背后的資金饑渴

原創 作者:張浩然 朱耘 / 發布時間:2021-08-04/ 瀏覽次數:0

 
作為國內造車新勢力之一,2021年7月7日,小鵬汽車(9868.HK)率先赴港上市。發行價為每股165港元,但上市首日盤中破發。
 
隨后的兩周,小鵬汽車的股價一直在150港元/股徘徊,最低時跌至142港元/股。截至7月20日港股收盤,小鵬汽車的市值縮水233億港元。在美國市場,小鵬汽車(XPEV.N)自7月以來股價也在下挫。
 
小鵬汽車作為國內造車新勢力“三劍客”之一,率先實現了美國與中國香港“雙重上市”,但港股破發,美股股價震蕩,其估值被高估的聲音不絕于耳。
 
不同于較為常見的“二次上市”,此次小鵬汽車赴港采用監管更為嚴格的“雙重主要上市”(以下簡稱“雙重上市”)。這不僅是三年內首例中國香港、紐約“雙重上市”的重大中概股,也意味著將來小鵬汽車可滿足滬港通和深港通的接入條件,A股投資者將來或可直接購買小鵬汽車的股票。小鵬汽車“雙重上市”的消息為其帶來資本市場關注的同時,也受到了“是否急于籌錢”的質疑。
 
對此,《商學院》記者向小鵬汽車發送了采訪函,小鵬汽車副總裁及品牌公關總經理李鵬程回復稱:“我們在香港上市的靜默期,這個采訪我們是沒法答復的。”


 
“雙重上市”


 
7月7日,小鵬汽車香港敲鐘,標志著小鵬汽車在國內的資本市場正式開啟。
 
2020年8月27日,小鵬汽車在紐交所掛牌上市。 上市不到一年的小鵬汽車,緣何又急于赴港上市?“雙重上市”的原因何在?上市能夠為小鵬汽車帶來什么?
 
所謂“雙重上市”,指的是公司已經在美國市場上市的情況下,在中國香港市場按當地市場規則發行上市,且兩個資本市場均為第一上市地。在發行政策上,“雙重上市”的公司審核標準更為嚴格,需同時遵循兩個市場的上市規則。之所以“雙重上市”,招銀國際研究部經理白毅陽分析指出,因為小鵬2020年才上市,不滿足二次上市“兩年合規記錄”要求,所以選擇雙重一次上市的方式。區別在于,雙重上市從監管要求和合規流程上會相對復雜。
 
某私募基金研究員甄杰(化名)告訴《商學院》記者,雙重上市就是公司在不同的證券交易所上市,既是為了融資,也是為了借助不同市場的優勢來提高股票流動性,促進公司更好地發展。像汽車行業,尤其是新能源汽車是很“燒錢”的,所以,在美國上市后,會想著回國內上市來滿足自身資金需求。
 
蓋世汽車高級分析師王顯斌認為,由于中美貿易摩擦的影響,包括最近的數據安全問題,對自動駕駛企業來講,回港上市是出于公司運營安全的考量。小鵬未來可能也會回歸A股,重新做一輪融資。
 
“企業在選擇上市平臺時,與其本身的投資者、過去幾輪融資的背景、未來的發展都有相關性,在港股上市也能看出,未來在國際布局上,小鵬還是有一些想法的。”羅蘭貝格全球高級合伙人兼大中華區副總裁方寅亮如是說。
 
白毅陽認為,小鵬汽車之所以回港上市,一是美國對中概股監管環境的變化,二是融資需求,三是品牌效應。
 
小鵬汽車的招股書中顯示,小鵬汽車擬在香港上市交易中募資約140億港元。王顯斌表示,小鵬汽車回港上市首先有利于募集資金,為其后續的核心技術開發提供支持;其次,資金的儲備有利于規避后面比如整個汽車市場下滑帶來的經營風險;此外有利于提升品牌影響力,有投資機構、資本市場為其背書,可以帶來更好的品牌美譽度和宣傳,會對后續全方位地與其他企業合作產生一種溢價能力。汽車行業知名評論人凌然指出,企業上市可以與市場更好地接軌,一方面能夠更好地融資,另一方面也能體現自身的企業價值和品牌價值。
 
作為三家造車新勢力之一,小鵬汽車率先赴港上市。白毅陽認為,從目前來看,小鵬汽車估值明顯高于蔚來、理想,市場還是給予自動駕駛和智能化更高的溢價。短期內人們會關注小鵬汽車在P5上市后,是否可以快速起量,同時關注自動輔助駕駛的用戶付費比例。
 
然而,企業的發展還是要看產品本身如何。正如方寅亮所言,資本市場上市其實只是一個途徑、一個過程,但它不是目的,所以,企業發展的核心還是要看企業自身從產品、技術、服務、人才體系到整個可持續發展能力等的構建。


 
可否“轉正”?


 
有數據顯示,小鵬汽車2018年、2019年、2020年營收分別為970萬元、23.212億元、58.443億元,營收持續增長,但虧損一直存在,從2018年至2020年,小鵬汽車的凈虧損分別為13.99億元、36.92億元、27.32億元。對于小鵬汽車來說,借此上市之機,凈虧損由負轉正的路究竟還有多遠?  
 
東方財富網披露的數據顯示,相比于傳統車企,目前,國內三家造車新勢力均處于凈虧損狀態。對此,王顯斌指出,汽車行業本身是一個投入產出周期非常長的行業,前期需要場地、產品、技術、人才等各方面大量的資金投入,其回報相對時間也較長。以目前小鵬汽車的銷售量來看,還無法實現收支平衡,因此常年虧損。小鵬汽車的虧損,第一源于需要大量的研發、服務、廣告、營銷、人才等費用,第二源于自建工廠的投入,第三是人才激勵、股權激勵的財務成本。
 
實現由負轉正,王顯斌認為,首先要募集更多的資金,保證正常的現金流,保證其設備、技術、人才等的投資;其次要擴大銷售規模,保證汽車的銷量;此外,可以探索新的商業模式來彌補虧損,除了單純賣車外,圍繞整個車去做一些增值服務,以實現凈利潤轉正。
 
白毅陽指出,小鵬汽車在季度盈虧平衡方面落后于蔚來、理想,主要是其一方面定價更加大眾化;另一方面交付量還在緩慢爬坡,使得毛利率仍在提升過程中。按照預計,三家造車新勢力中蔚來與理想在2024年、小鵬汽車在2025年將實現盈虧平衡,市場基本也接受了中期盈虧平衡的預測。
 
方寅亮表示,汽車行業有一個比較高的壁壘,是重資產、重投資的,需要對制造抱有一定的敬畏之心,因為很大程度上,成本控制還是要以量作為支撐點,只有真正把銷量做上去,相關的成本曲線才能夠拉下來,經濟效益才能夠體現。所以能不能真正規?;?,對于汽車企業能不能盈利,有很強的指導意義。與此同時,研發也是很重要的一塊投入。
 
根據其招股書內容,小鵬汽車此次IPO籌集的資金,將有45%用于拓展產品線及先進技術研發,35%預期將用于品牌營銷和銷售渠道鋪設,10%用于提升生產能力,10%用于一般公司用途。在2019年、2020年和2021年第一季度,小鵬汽車的研發投入分別為20.7億元、17.25億元及5.35億元,分別占到總營收的89.2%、29.5% 及18.1%。
 
對此,方寅亮分析指出,從其招股書上也可以看到,最大比例的投入是在研發上,其次是在渠道和網絡。一個是長期競爭力,一個是短期的通過渠道營銷來提升銷量、拉低成本,整個商業邏輯沒有問題。
 
“如果企業短期為了簡單地去做引爆,忽略了對于中長期的研發投入狀態,反而會影響造車新勢力車企初創的科技定位。搞研發投入,資本應該支持。


 
挑戰猶存


 
2021年是智能汽車的爆發之年,站在智能汽車發展的風口上,小鵬汽車智能化的定位既是機遇也是挑戰。
 
從外部市場的競爭來看,一汽紅旗、北汽極狐、廣汽埃安、上汽智己、東風嵐圖等傳統汽車廠商,以及以小米、百度為首的傳統互聯網企業都在向智能汽車的賽道發起進攻。面對新老玩家的入局,小鵬汽車面臨著被“夾擊”的現狀。
 
蓋世汽車數據顯示,在最新的2021年5月所有品牌銷量排行榜中,小鵬汽車雖然環比增長10.47%,但總體銷量排行為42名,仍然落后于大眾、豐田、本田等很多傳統車企。
 
王顯斌認為,隨著外資品牌包括自主品牌的加入,全新的產品上線之后,市場競爭更加激烈,小鵬汽車原來的自動駕駛技術,包括其座艙的全語音體驗技術等,在大家紛紛布局之后,小鵬汽車的優勢能否保持具有不確定性,這要看未來市場的競爭局勢。
 
凌然認為,除了外部環境的競爭,小鵬汽車自身產品太少、品種單一,相比傳統車企而言“家底不足”。到目前為止,小鵬汽車推出的車型只有P7、P5、G3以及最新的G3i幾款車型。
 
凌然坦言,小鵬汽車也有自身的優勢。一方面,產品少體現其“孤注一擲”的特點,能夠非常專注地打造產品;另一方面,作為造車新勢力企業,小鵬汽車能夠領先于現有的傳統車企,能發現人才、發現新技術,在技術的敏感程度上以及在了解消費者的期待上比別人更有優勢,更能整合市場資源來打造自己的品牌和企業。
 
王顯斌將小鵬汽車的優勢總結為四點:第一,小鵬汽車互聯網基因的迭代能力強;第二,在于其對用戶運營的分析和識別更好,更會抓住用戶的需求和痛點;第三,在新能源汽車領域的技術能力很強;第四,生產制造的工藝是比較領先的。
 
智能科技一直是小鵬汽車成立以來的自我定位,而其自研的自動駕駛技術則是小鵬汽車最大的差異化競爭優勢所在。
 
在小鵬汽車中國香港上市慶祝儀式上,小鵬汽車董事長何小鵬公開表示,從長遠來看,小鵬汽車有自研芯片的方向。
 
未來,智能電動汽車的發展如火如荼,在有限的市場份額里,小鵬汽車該如何堅守陣地或許是其回歸后應該考量的問題。王顯斌認為,小鵬汽車一方面要專注做好智能化的標簽,做好自動駕駛技術,以及自動駕駛里更高級別的特殊場景的無人駕駛、座艙內的體驗、交互技術等,保持領先;另一方面可以擴展其體驗店和充電站的數量,目前主要是集中在大城市,未來可以向二三線、省會等城市布局。白毅陽指出,小鵬汽車在產品上主要還是以本土化自動駕駛以及智能座艙來做差異化定位,因此未來研發端也會集中在這兩個領域。
 
盡管新能源汽車發展的態勢向好,但是汽車行業知名評論員鐘師表示,市場容量并不是那么樂觀。7月9日,中國汽車工業協會發布的數據顯示,中國汽車6月銷量201.5萬輛,同比下降12.4%。其中商用車降幅大于乘用車,新能源汽車累計銷量已與2019年全年持平。鐘師坦言,未來小鵬汽車應該采取“聚焦戰術”,寧缺毋濫,把一個產品開發好,每一款產品都賣得比較可觀一些,這樣其效益循環得就比較好一些,慢慢會走向一個正循環。不要貪多,因為賣不出的車型會變成一個包袱,給企業帶來很大的損失,所以開發的時候也要慎重。
 
率先回港上市的小鵬汽車未來會有哪些新的發展?《商學院》將持續關注。
 

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